Emas susut sedikit kepada AS$4,331.29 satu auns hari ini, namun kekal menuju penurunan mingguan sebanyak 2.2 peratus. Logam itu turun 1.8 peratus pada hari sebelumnya. Perak meningkat 0.1 peratus kepada AS$63.64, selepas kejatuhan 5.5 peratus pada hari Khamis — hari terburuknya sejak Jun. Platinum dan paladium pula mencatat kenaikan.

Kejatuhan ini berpunca daripada dua faktor, walaupun kedua-duanya sepatutnya menyokong logam tersebut. Data pada hari Khamis menunjukkan Indeks Harga Pengeluar (PPI) AS meningkat 0.4 peratus bulan ke bulan — kenaikan terbesar sejak Mei — manakala minyak Brent hampir mencecah AS$108 bagi setiap tong apabila ketegangan antara Iran dan Amerika Syarikat berpotensi membawa kepada konflik berkepanjangan. Namun begitu, tiada satu pun daripada inflasi atau peningkatan ketegangan ketenteraan yang memberikan sokongan kepada harga emas.

Tekanan harga yang berulang, sebahagiannya didorong oleh kenaikan kos tenaga, menguatkan kebimbangan bahawa inflasi mungkin menjadi lebih berterusan. Paradoks yang kini menentukan dinamik logam ini adalah hubungan kompleks tersebut: konflik mendorong harga minyak naik, kenaikan minyak mempercepatkan inflasi, inflasi meningkatkan kebarangkalian pengetatan dasar oleh Rizab Persekutuan (Fed), dan pengetatan itu memberi tekanan kepada aset yang tidak menjana pulangan. Risiko geopolitik — yang tradisinya menyokong emas — kini bertindak sebaliknya, dan penurunan berturut-turut selama tiga minggu mengesahkan aliran ini.

Tekanan kedua datang daripada pasaran bon dan harus diberi perhatian khusus. Hasil bon meningkat secara mendadak selepas Jabatan Perbendaharaan AS membeli jumlah bon yang lebih sedikit daripada jangkaan dalam operasi diperluaskan buat kali pertama. Keadaan ini menimbulkan keraguan terhadap keberkesanan langkah campur tangan tidak konvensional oleh Scott Bessent, yang direka untuk menstabilkan pasaran dan mengekang kenaikan hasil bon jangka panjang.

Satu persoalan wajar timbul: mengapa kegagalan Perbendaharaan tidak menjadikan logam ini menguntungkan melalui naratif penyusutan nilai mata wang? Saya percaya jawapannya terletak pada horizon masa. Pada bulan Ogos, keraguan serupa mengenai keupayaan Washington menguruskan hutang telah melonjakkan harga emas hampir 15 peratus, namun kini pasaran lebih memberi tumpuan kepada faktor yang lebih segera dan nyata — mesyuarat Rizab Persekutuan (Fed) pada 15–16 September. Saluran kadar faedah bertindak lebih pantas berbanding naratif pasaran. Selain itu, jaminan dan jumlah pembelian oleh Perbendaharaan adalah lebih rendah daripada jangkaan pasaran.

Saya menjangka keseimbangan kuasa akan beralih memihak kepada emas selepas mesyuarat September — ini sebabnya. Kontrak pertukaran kadar faedah (swaps) kini memasukkan kira-kira 70 peratus kebarangkalian kenaikan kadar — keputusan itu sebahagian besarnya telahpun diambil kira — namun pasaran bon, dengan hasil bon kerajaan 10 tahun di sekitar 5 peratus, masih belum benar-benar mencerna impaknya. Saya cenderung berpendapat bahawa kenaikan itu sendiri akan menjadi titik perubahan bagi emas, selaras dengan logik "jual-pada-khabar-angin, beli-apabila-fakta-disahkan". Risiko terhadap ramalan ini ialah retorik Kevin Warsh: jika beliau memberi isyarat bukan sekadar kenaikan sekali sahaja tetapi permulaan satu kitaran penuh, harga emas boleh jatuh di bawah AS$4,200 dan penurunan selama tiga minggu mungkin berlanjutan kepada lima minggu.

Bagi gambaran teknikal semasa untuk emas, pembeli perlu menembusi rintangan terdekat pada paras AS$4,372. Ini akan membuka laluan ke sasaran pada AS$4,425; di atas paras itu, penembusan akan menjadi sukar. Sasaran paling jauh ialah kawasan AS$4,480. Dalam senario penurunan, pergerakan menurun akan berusaha menguasai paras AS$4,304. Jika mereka berjaya, penembusan julat ini akan memberi tamparan hebat kepada kedudukan menaik dan menolak harga emas ke paras rendah AS$4,249, dengan potensi untuk meneruskan ke AS$4,200.